La traiettoria dell’EUR/USD riflette equilibri multipli e spesso instabili. Il differenziale di crescita, l’andamento degli investimenti, la divergenza della politica monetaria e gli sviluppi politici sono tutti parametri da considerare per valutare le dinamiche future. Dall’inizio del 2023 il cambio si è mosso in un range compreso tra 1,05 e 1,11, ma per quanto ancora? E cosa serve per vedere il tasso di cambio rompere al di sopra o al di sotto di questi livelli? Riteniamo che sia ragioni cicliche che strutturali dovrebbero portare il dollaro ad apprezzarsi rispetto all’euro per un periodo compreso tra 3 e 6 mesi per poi scendere sotto il livello di 1,05. Superata questa fase, l’euro dovrebbe ritrovare la sua strada grazie al miglioramento della situazione economica europea che ci aspettiamo entro il 2025 e alla stabilizzazione del gap di politica monetaria.
La volatilità implicita del tasso di cambio (ottenuta dai mercati delle opzioni) è a livelli storicamente bassi, segno che gli investitori non percepiscono la necessità di proteggersi (hedge) dal rischio di un cambio improvviso della coppia valutaria. Tuttavia, eventuali eventi esogeni e provocatori di ansia, come l’aumento delle tensioni politiche, potrebbero portare ad un aumento di questa volatilità implicita, che dovrebbe spingere il biglietto verde al rialzo. Vale la pena notare che i beni rifugio come l’oro o il franco svizzero (in termini effettivi reali) si sono apprezzati notevolmente negli ultimi mesi, presumibilmente in risposta alle varie tensioni osservate.
Inoltre, il differenziale di crescita tra gli Stati Uniti e l’Eurozona è un fattore che dovrebbe favorire il dollaro nel medio termine. In effetti, si prevede che il differenziale di crescita rimanga sostanziale fino al 2024, guidato da forze sia microeconomiche che macroeconomiche. La crescita prevista del PIL per il 2024 varia dal 2,1% allo 0,7% su entrambe le sponde dell’Atlantico. Lo stesso vale se si considera il differenziale di crescita degli utili aziendali delle principali società che compongono i principali indici azionari regionali. Nel 2024, si prevede che gli utili aumenteranno del 10% per le società S&P500 e del 24% per le società Nasdaq, mentre il consenso prevede una crescita solo del 4,5% per le società Stoxx600. Questi differenziali di crescita dovrebbero incoraggiare gli afflussi di investitori negli Stati Uniti, sostenendo così il dollaro. In effetti, gli ETF statunitensi hanno già registrato afflussi significativi dalla metà del 2023.
La direzione della politica monetaria statunitense è semplicemente una risposta a un’economia finora inarrestabile. Dopo aver previsto oltre 6 tagli dei tassi per il 2024, le aspettative degli investitori sono ora allineate con quelle dei membri del FOMC, che prevedono 3 tagli dei tassi nel corso del 2024. Questi probabili tagli potrebbero verificarsi alla fine del secondo trimestre o all’inizio del terzo. Tuttavia, indipendentemente dal calendario della Fed, gli investitori ritengono che la BCE dovrà essere più proattiva a causa delle sfide che l’Eurozona si trova ad affrontare in termini di crescita. La differenza di percezione sui tempi e sulla portata delle reazioni delle banche centrali è un fattore di sostegno a breve e medio termine per il dollaro USA, che dovrebbe tornare a 1,05 entro 3-6 mesi. Tuttavia, si prevede che questa tendenza finirà entro la fine dell’anno e ritornerà intorno a 1,10 con la ripresa dell’economia dell’Eurozona nel 2025.
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