Di Nabil Hanano, gestore associato di portafoglio, azioni di crescita globale, T. Rowe Price
Gli investitori si trovano ad affrontare tre cambiamenti significativi nel mercato: intelligenza artificiale (AI), incretine artificiali (GLP-1) e investire in un mondo diverso da quello dell’ultimo decennio. A nostro avviso, l’intelligenza artificiale rappresenta un cambiamento significativo, dal punto di vista fondamentale, grazie a un portafoglio di titoli che riteniamo possa coprire l’intero spettro dell’economia, dai semiconduttori al software.
Le incretine artificiali stanno creando un nuovo e sostanziale mercato nel campo dell’obesità, che dovrebbe assorbire una quota dei costi medici. Infine, ci sono prove sufficienti affinché tutti possano vedere che la pandemia di Covid-19 ha cambiato il mondo, portandolo su un percorso diverso, caratterizzato da tassi più alti, inflazione più elevata e maggiore instabilità geopolitica.
Ritorna l’appello agli industriali
Nell’ultimo anno abbiamo sottopesato i titoli industriali, a causa del rallentamento della crescita post-pandemia e della contrazione dell’indice ISM PMI. L’uscita dal Covid ha avuto impatti diversi nei vari settori e all’interno dei settori stessi. Recentemente, abbiamo identificato una serie di opportunità in società industriali di alta qualità che possono adattarsi al quadro di miglioramento dei ricavi. Questi includono: Vecchia linea merci del Dominio (trasporto merci a carico parziale), Kansas City del Pacifico canadese (linee ferroviarie), Keyence (automazione industriale) e Amfenolo (azienda leader nel settore dei connettori, con circa il 20% dei ricavi esposti su centri elaborazione dati).
Siamo nell’a momento interessante per i titoli industrialipoiché una serie di dinamiche secolari, come l’elettrificazione e l’automazione, coincidono con una struttura ciclica favorevole, che storicamente ha rappresentato un contesto interessante per mantenere questo settore in portafoglio.
Dati economici positivi
Sul fronte economico, siamo ottimisti riguardo alla ripresa poiché i dati economici hanno iniziato a stabilizzarsi e normalizzarsi dopo il Covid. Anche la Cina in qualche modo si è stabilizzata: ha perso appeal ed è rimasta su livelli bassi, e non rappresenta più un vero problema per molte aziende. L’ISM nel settore manifatturiero è stato al di sotto del livello di 50 negli ultimi 16 mesi, segnando il ciclo negativo più lungo degli ultimi 20 anni, che è anche destinato a diventare il terzo ciclo negativo più grande dalla fine degli anni ’40.
I nuovi ordini, una sottocomponente dell’indice, hanno mostrato una svolta positiva a gennaio e suggeriscono che potremmo essere vicini a un punto di flessione. Tutto ciò è in linea con i commenti di numerose aziende attive nei trasporti e in quelle a ciclo breve (che sostituiscono rapidamente una grande quantità di scorte a basso prezzo), da cui traspare ottimismo in diversi mercati finali, dal commercio al dettaglio all’industriale.
Dall’elettrificazione all’automazione
Le aziende hanno inoltre evidenziato l’impatto dell’IA sul complesso industriale. Particolarmente bene si sono comportate le aziende che supportano la realizzazione di impianti elettrici e data center. Per quale preoccupazione settore elettricobasti considerare che ogni chip Nvidia H100 consuma tanta energia quanto una famiglia media in un giorno.
Il data center medio dotato di GPU consuma 5-10 volte di più e richiede una quantità simile per il raffreddamento. I carichi di lavoro per le società elettriche sono aumentati da due a cinque annidato che le grandi aziende Internet intendono costruire data center entro il 2028. In termini di portafoglio, continuiamo ad operare sia nel settore dell’elettrificazione che dell’automazione.
IA e farmaci per l’obesità
Finora, nel 2024, affrontare questi due argomenti nel modo giusto sembra essere l’unica cosa che conta nel mercato. Ciò che potrebbe sorprendere alcuni è che l’intelligenza artificiale e le incretine artificiali sono in realtà abbastanza simili dal punto di vista economico. Entrambi operano in una struttura di monopolio/oligopolio, entrambi vendono tutto ciò che possono produrre, poiché la loro capacità produttiva è limitata, ed entrambi partecipano a mercati ampi e raggiungibili: il mercato dei chip è stimato a 400 miliardi di dollariquello dell’obesità in 200 miliardi di dollari. Entrambi devono anche fare i conti con elevate barriere all’ingresso. In effetti, è molto difficile creare un nuovo chip o costruire un nuovo impianto di produzione farmaceutica.
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Il caso Nvidia
Dopo che Nvidia ha riportato i suoi guadagni, siamo rimasti sorpresi: non avevamo mai visto nulla di simile. La sfida è che si tratta di un’infrastruttura, non di un software di servizio o di un’utilità. La particolarità? C’è solo una società al mondo da cui acquistare GPU, quindi Nvidia ne trae vantaggi su scala gigantesca e le società Internet dipendono da essa. La domanda che sorge spontanea è la seguente: quanto potrà durare questa situazione?
Nvidia potrebbe essere vicina al picco di crescita, o addirittura in rallentamento, poiché la sua fascia di entrate si restringe, ma la stragrande maggioranza delle aziende che utilizzano l’intelligenza artificiale stanno accelerando. Pertanto, il tema dell’intelligenza artificiale dovrebbe rimanere forte anche per il prossimo anno. Di conseguenza, continuiamo a mantenere una posizione sovrappesata in Nvidia.
Altri titoli di AI includono società che producono beni strumentali a semiconduttori Produzione di semiconduttori di Taiwan E Holding Asml, per il quale si prevede una significativa accelerazione degli ordini. Anche il portafoglio regge Microdispositivi avanzatiper cui ci aspettiamo un’accelerazione di entrambe le CPU e l’introduzione dell’MI300 (il rispettivo chip per le GPU), oltre che Microsoft E Amazzoniache prevedono un’accelerazione dell’attività di cloud computing nel 2025. Durante la stagione degli utili, molte società tecnologiche hanno confermato che sta accelerando, avvantaggiando la domanda di infrastrutture e chip e offrendo opportunità di monetizzazione ad altri titoli e settori tecnologici.
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I titoli dei giornali nella lotta all’obesità
Sebbene non si tratti di una svolta, riteniamo di essere ancora all’inizio del ciclo di adozione del GLP-1. Solo negli Stati Uniti ci sono circa 100 milioni di persone obese, di cui circa 50 milioni hanno stipulato una copertura assicurativa, mentre meno di un milione sono in cura. Li teniamo entrambi Eli Lilly Quello Novo Nordiskcosì come l’azienda farmaceutica giapponese Shionogi partecipare al ciclo GLP-1. La capacità è stata un problema sia per Eli Lilly che per Novo Nordisk, ma riteniamo che stiamo per vedere una riaccelerazione nella crescita delle prescrizioni di GLP-1.
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Per risolvere i problemi di capacità, Eli Lilly ha avviato la produzione nel suo secondo stabilimento principale nella Carolina del Nord, ma ciò non ha ancora influito sul volume delle prescrizioni. Stiamo assistendo al lancio del farmaco anti-obesità Diretto in Zep superato quello di Mounjaro, che è stato molto più veloce in termini di input. Nel frattempo, all’inizio di febbraio Novo Nordisk ha annunciato l’intenzione di acquistare Catalent per 11 miliardi di dollari, che dovrebbe accelerare la capacità produttiva di un paio d’anni, poiché non dovrà assumere nuovo personale, formare lavoratori o costruire nuovi impianti.
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